|
|
|
|
 TELEKOMÃœNÄ°KASYON RAPORU-1Tarih: 2008-09-05 |
|
|
|
TELEKOMÃœNÄ°KASYON RAPORU: (2003-2008)- YORUM-1
Özelleştirme tarafından Telekomdaki kamu payındaki %15 oranının halka arz edeceğini dün haber olarak bildirmiştik.
Telekom un değeri her dönem tartışılmıştır. Ancak son beş yıl kadar kaç tane farklı fiyatın uygulandığını burada size anlatmak ve bu fiyatların basıl belirlendiğini sizinle tartışmak istiyoruz.
Telekom için ortaya çıkan fiyatın 2005, 2007 ve 2008 yılında olmak üzere 3 farklı değerde ortaya çıktığını resmi evraklara dayanarak ileri sürebiliriz.
Önce bazı ekonomik tanımları herkesin anlayacağı bir şekilde ortaya koyalım. Bir şirketin değerini en iyi Fiyat/Kazanç belirler ki buna kısaca F/K oranı denilir.
Bir ÅŸirketin piyasadaki (örneÄŸin borsadaki) deÄŸerini belirleyen F/K oranı ‘Bir ÅŸirket hissesinin piyasada oluÅŸan fiyatının, hisse başına elde edilen net kar miktarına (veya ÅŸirket piyasa kapitalizasyon deÄŸerinin ÅŸirketin vergi sonrası net karına) oranı’ olarak tanımlanır.
Buna göre:
1. 2005 YILI DEÄžERÄ°
Öger Telekom’un %55 ini 6,5 Milyar $ a aldığına göre Telekom’un piyasa deÄŸeri toplamı 11,9 Milyar $ eder. Bu rakamın döviz cinsinden karşılığı 15.47 Milyar YTL eder. (1 ABD $=1.3 YTL).
Bu satışa yönelik hisse değeri 4.42 YTL dir. (Hisse değeri =Fiyat /Kazanç)
Buna göre şirketin F/K oranı 15.47/1.762 = 8,7 dir.
2. 2007 YILI DEÄžERÄ°
Madalyonun diÄŸer yüzünü çevirdiÄŸimizde ise yukarıdaki teorik rakamların hepsini ortadan kaldıran Öger’ in Telekom’daki %35 oranında hisse senedini Saudilere devrettiÄŸinde ÅŸirketin toplam deÄŸerinin 20–22 Milyar $ (28.6 Milyar YTL) civarında olduÄŸuna yönelik mutabakata varılan Rekabet Kurulu tarafından da onaylanan satışı sırasında gerçekleÅŸti. (Kaynak : Radikal Gazetesi) Bu rakamlara göre Telekom’un hisse deÄŸeri 8 YTL, F/K oranı ise 11,4 etmektedir ki bu da bugünkü Ä°MKB daki ÅŸirketlerin F/K oranından daha da büyüktür.
Telekomun F/K deÄŸerinin ÅŸirket satışı için açıklanan ön izah namede 2008 yılı için FAVÖK deÄŸerinin 3.4 Milyar $ olduÄŸu tahmini ile ÅŸirket deÄŸeri 16.4–18.4 Milyar $ arasında olduÄŸu hesaplanmaktadır.
3. 2008 YILI DEÄžERÄ°
BaÅŸkanlık hisse fiyatlarını 3.90–4.70 YTL olarak belirledi.
Telekom’un ödenmiÅŸ sermayesi 3.500.000.000 YTL dir.
Dolayısıyla bu deÄŸerlerden Telekom’un piyasa deÄŸerinin alt sınırı 13.65 Milyar YTL üst sınırı ise 16,5 Milyar YTL etmektedir. Bu deÄŸerlerin karşılığı alt sınır için 10,3 Miyar $ , üst sınır ise 12,4 Milyar $ olduÄŸu kabul edilmektedir.
Bu arz fiyatlarına göre Telekom’un F/K oranı 16.5 Milyar YTL/2.5 Milyar YTL = 6.5 dır.
Bu değer borsadaki değişken değer olarak bilinir. Hisse değeri şirketlerin aktivitesine veya sair etkilere göre herkesin bildiği üzere azalır çoğalır.
(Ä°MKB) de ÅŸu anda ÅŸirketlerin Fiyat/Kazanç oranı 8,5–9 arasındadır. ÖrneÄŸin Türkiye’nin en büyük GSM operatöründe F/K oranı 13,5 dur. Yani bu mobil operatör l Telekom’dan yaklaşık 1 kat daha fazla deÄŸerli bir ÅŸirkettir, çünkü hisse başına net karı Telekom’a göre daha yüksektir. Yani 2 adet Telekom 1 adet mobil GSM operatörü etmektedir.urkcell etmektedir. Bu da normalidir çünki hiç kimse sabit telefonu ile caddede, sokakta, daÄŸda, bayırda konuÅŸamaz.
(Not: Bu iki ÅŸirketin karşılaÅŸtırılması elma ile armudun toplanması gibidir. Ancak her iki ÅŸirketin yetkilileri birbirlerini rakip olarak gördüklerini resmi olarak açıkladıkları için bu kıyaslamayı yapmaktayız. Kısaca Telekom bir geleneksel telekomünikasyon operatörü Türkiye’nin en büyük GSM operatörü ise mobil telekomünikasyon operatörüdür. Bu iki operatör teknoloji, mali ve diÄŸer yönlerden kıyaslanamaz. Ancak Telekom’un %81 ini elinde bulundurduÄŸu GSM ÅŸirketi ile bu mobil operatör kıyaslanabilir, ama nedense hiç kıyaslanmaz, bu da ayrı bir makale konusudur)
Çok olumsuz bir durum söz konusu olmadıkça bir ÅŸirketin F/K oranı gireceÄŸi borsanın F/K oranı altında ise bu hisse deÄŸerinin borsaya girdikten hemen sonra yükseleceÄŸini tahmin edebiliriz. Öyleyse Telekom’un Ä°MKB ya girdikten hemen sonra hisse deÄŸerinin hızla yükseleceÄŸi yorumunu yapabiliriz. Sonrası ise tamamen borsada oynanan senaryolara baÄŸlı bir ekonomik durum arz edecektir.
Åžimdi oluÅŸan her 3 durumu tablo halinde verelim.
Åžirketin ortağı olduÄŸu 2008 yılı için GSM ÅŸirketindeki %19 oranındaki hissesi için sahip olduÄŸu opsiyonu dâhil olduÄŸu net borcun ve halka arzda hisse satan ortaklarına 2008 yılında ödenecek 2007 yılı temettüsünün düşülmesinden sonra Telekom hisselerinin 13,2–15,2 Milyar $ aralığında olacağı %18 -%22 Aralığında yatırımcılara uygulanacak ıskontonun da düşülmesi ile toplam hisse deÄŸerinin 10.3–12,4 Milyar $ olması ve hisse deÄŸerinin de 3.90–4.70 YTL aralığında olması gerektiÄŸi belirlenmiÅŸtir.
NOT: Yarın yukarıdaki duruma göre ekonomik ve teknolojik analizlerimizi sunacağız.
|
|
|
|
| Bu Haber 3122 defa okunmuÅŸtur. |
|
|
|
|
